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原油:觀測Brent-Dubai價差的重要指標

  • 時間: 2019-08-21 09:19:00


【摘要】Brent-Dubai價差和WTI-Brent價差都反映跨區供需相對均衡,WTI-Brent價差反映跨大西洋兩岸的供需,Brent-Dubai價差反映蘇伊士運河東西兩側的供需。由于歐洲、非洲和亞太地區的庫存數據存在缺陷,中東和歐洲、非洲的原油產量比的變動在一定程度上就反映了跨區供需均衡。

 

  與WTI-Brent價差類似,Brent-Dubai價差本質上反映的是兩種原油的供需均衡。盡管BrentDubai原油存在品質上的差別,兩者密度、硫含量和餾分不盡相同,但整體來說品質差對跨區價差的影響較小,WTI-Brent價差的變動更多的是來自供需的變化。

  研究Brent-Dubai價差的關鍵,在于找到代表兩種基準原油供需平衡的指標。如筆者在《觀測WTI-Brent價差的重要指標》中所提出的,庫欣或PADD2地區與PADD3地區的原油庫存比值能夠反映WTI-Brent價差,而在研究Brent-Dubai價差的最大困難在于庫存數據滯后和不透明,導致市場認可度低,我們嘗試從目前市場上公開的歷史數據來回顧Brent-Dubai價差。


1.OPEC公布的庫存數據和Brent-Dubai價差

 1 OPEC公布的跨區庫存比和Brent-Dubai價差

資料來源:WIND,中糧期貨研究院


  從OPEC月報公布的庫存數據來看,由于非洲原油消費和庫存相對較小,歐洲和亞洲的石油庫存比值與Brent-Dubai價差的相關性較高。然而,前者存在兩個缺陷:

1OPEC的庫存數據起始于2008年,時間長度不夠。

2OPEC的庫存數據頻率為季度,缺乏及時性。


2.IEA公布的庫存數據和Brent-Dubai價差

 2 IEA公布的跨區庫存比和Brent-Dubai價差

資料來源:WIND,中糧期貨研究院


  從IEA公布的庫存數據來看,歐洲和亞太地區的石油庫存天數比值與Brent-Dubai價差存在一定的長期相關性。另外,IEA的庫存數據存在兩個缺陷:

1)庫存數據同樣起始于2018年,時間長度不夠。

2)石油庫存天數比值與Brent-Dubai價差在中短期存在較大偏差


3.EIA公布的庫存數據和Brent-Dubai價差

 3 EIA公布的跨區庫存比和Brent-Dubai價差

資料來源:WIND,中糧期貨研究


  從EIA公布的庫存數據來看,除了2004年之前的數據外,歐洲與亞太(亞洲和太平洋)地區的石油庫存比與Brent-Dubai價差的相關性較高。主要缺陷在于自2017年之后EIA停止公布部分地區的原油庫存數據,導致該指標難以跟蹤。


4.EIA公布的跨區產量比值和Brent-Dubai價差

  鑒于三大機構的庫存數據存在各類缺陷,我們轉而尋找更及時有效的產量數據。在原油市場中,短期的供給變動對供需的影響遠大于需求,因而跨區產量的變動在很大程度上能夠反映跨區供需變動。

 4 EIA公布的跨區產量比值和Brent-Dubai價差

資料來源:WIND,中糧期貨研究院


  從圖4可以看出,中東與非洲、歐洲的原油產量比值和Brent-Dubai價差的相關性似乎較弱。其中,Brent-Dubai價差主要在(06)美元/桶的區間波動,而中東與非洲、歐洲的原油產量比值基本呈現單邊上升,這主要是因為中東原油產量增長的同時歐洲原油產量持續下滑。

 5 EIA公布的跨區產量比值同比和Brent-Dubai價差 

資料來源:WIND,中糧期貨研究院


  如果將中東與非洲、歐洲的原油產量比值轉換為同比,如圖5所示,可以看出中東與非洲、歐洲的原油產量比值同比與Brent-Dubai價差的相關性較高,主要的變化節奏和波動幅度基本吻合。這是因為中東原油產量相較于歐洲、非洲原油產量上升的同時亞太地區的原油需求也在快速增長,尤其是以加工中東中質含硫原油的煉廠產能大幅增長,在一定程度上抵消了長期產量不均。


5.結論

  跨區價差的本質是跨區供需不均。由于跨區原油庫存的數據存在時滯、有效性等各種缺陷,而產量數據相對有限,中東與非洲、歐洲的原油產量比值同比基本能夠反映供需平衡,與Brent-Dubai價差的相關性較高。

  一般來說,原油現貨采購商和貿易商可以提前1-2個月獲知主要油田較具體的生產和裝運計劃,因而可以大致計算出不同區域間的供需平衡,提前鎖定價差和利潤。因此,除不可抗力外,Brent-Dubai價差的變動可能領先產量數據1-2個月。

 

(中糧期貨 張崢 投資咨詢資格證號:Z0014717

 

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